以下匯總整理部分研究機(jī)構(gòu)關(guān)于新冠病毒肺炎對(duì)三大產(chǎn)業(yè)及地產(chǎn)信托行業(yè)影響的研究結(jié)論。
01
疫情對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的影響
GDP核算有兩種常用方法，一是生產(chǎn)法，即基于供給端視角來看經(jīng)濟(jì)。在這種統(tǒng)計(jì)方法下我們可以把GDP理解為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。二是支出法，即基于需求端視角來看經(jīng)濟(jì)，這種統(tǒng)計(jì)方法下可以把GDP理解為最終消費(fèi)支出、資本形成、凈出口。部分研究機(jī)構(gòu)分別從生產(chǎn)法和支出法角度，分析了疫情對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的影響。
1.廣發(fā)證券研究所：疫情對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)（交通、餐飲、旅游、零售、娛樂、房地產(chǎn)）影響廣泛，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)（企業(yè)復(fù)工延遲、投資延遲、出口報(bào)關(guān)延后、物流約束）亦會(huì)有一定程度擾動(dòng)。首先，疫情對(duì)春節(jié)假期和假期后一段時(shí)期的第三產(chǎn)業(yè)（特別是交通運(yùn)輸、餐飲、旅游、零售、娛樂、房地產(chǎn)）產(chǎn)生廣泛影響。其次，基于疫情防控需要，多數(shù)省市都推出了延遲復(fù)工的舉措，開工時(shí)間拖后對(duì)第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)和建筑業(yè)）產(chǎn)值有一定影響。再次，由于延遲復(fù)工及部分區(qū)域物流不暢，不排除出口節(jié)奏短期亦會(huì)受到一定影響，并通過出口產(chǎn)業(yè)鏈影響第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）。最后，疫情防控是當(dāng)前階段社會(huì)各界共同的主要任務(wù)，固定資產(chǎn)投資計(jì)劃（基建、地產(chǎn)、制造業(yè)）可能會(huì)一定程度延遲，需求收縮也會(huì)影響投資預(yù)期，這會(huì)進(jìn)一步對(duì)第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)和建筑業(yè)）產(chǎn)生一定影響。
2.中信建投證券研究所。需求端：消費(fèi)回落，投資對(duì)沖。消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)疫情對(duì)消費(fèi)負(fù)面沖擊的持續(xù)性較長(zhǎng)，消費(fèi)受疫情沖擊的時(shí)間取決于疫情的持續(xù)期間，如果本次疫情能相比非典更快撲滅，那么社零增速可能在Q2獲得修復(fù)。投資方面，固定資產(chǎn)投資可能受疫情影響較弱。疫情可能造成Q1產(chǎn)能利用率回落，對(duì)制造業(yè)投資的波動(dòng)產(chǎn)生暫時(shí)的節(jié)奏性影響�？紤]到專項(xiàng)債與項(xiàng)目對(duì)應(yīng)，不可挪用于防疫，疫情對(duì)基建投資的負(fù)面影響可能較弱。預(yù)計(jì)出口、進(jìn)口增速當(dāng)月回落。全年看，由于同比基數(shù)抬高，2020年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率或相比上年收窄。
3.國(guó)泰君安證券研究所:以目前確診人數(shù)最多的四個(gè)大�。ㄕ既珖�(guó)確診總?cè)藬?shù)75％）——湖北（64％）、浙江（4％）、廣東（4％）、河南（3％）為窗口，來觀察疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上哪些產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)受到的沖擊更大。武漢2019年上半年GDP約7479億，在全國(guó)城市中排名第9，是中國(guó)目前最重要的工業(yè)基地之一。和其他城市相比，武漢的第二產(chǎn)業(yè)占比更高，境內(nèi)水網(wǎng)、鐵路、公路穿過，東西溝通、南北鏈接，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)地理的交通心臟，大量的物資在這里交易并運(yùn)往全國(guó)各地。和服務(wù)性的第三產(chǎn)業(yè)不同，工業(yè)經(jīng)濟(jì)一旦受到?jīng)_擊，其影響的輻射范圍會(huì)更大。如果武漢的生產(chǎn)停滯，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)可能都會(huì)受到影響�；て分圃熘苯邮艿接绊�，其下游需求較大的行業(yè)集中在橡膠塑料、造紙及加工，木材及加工行業(yè)，紡織業(yè)，這些行業(yè)由于自身需求沖擊疊加化工品需求依賴，影響或更大。計(jì)算機(jī)、電子與光學(xué)設(shè)備、電氣機(jī)械、通用設(shè)備整個(gè)鏈條均受到一定影響。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的儀器儀表行業(yè)由于對(duì)計(jì)算機(jī)、電子、電氣機(jī)械需求較高，或受到一定影響。由于復(fù)工推遲，建筑活動(dòng)的延后，疊加汽車鏈條影響，將對(duì)黑色、有色冶煉、金屬制品需求短期存在一定抑制。
02
疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響
招商證券研究所回顧了非典時(shí)期的地產(chǎn)：短期下跌、迅速企穩(wěn)、全年“過熱”。房地產(chǎn)銷售在2003年3月、4月急劇下跌，跌幅約30％；新開工與銷售同步變化，跌幅約20％；投資數(shù)據(jù)滯后前兩者1個(gè)月，低點(diǎn)位于5月，跌幅約5％。也就是說，雖然“非典”本身持續(xù)6-8個(gè)月，但對(duì)地產(chǎn)的擾動(dòng)只有2-3個(gè)月，之后地產(chǎn)迅速企穩(wěn)。地產(chǎn)擁有如此“韌性”的背景，是2003年地產(chǎn)行業(yè)處于“過熱”進(jìn)程中。2003年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速34％，商品銷售增速29％，均是2000-2008年之間最好的一年，“非典”疫情不改變?nèi)贲厔?shì)。
1.中信建投證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì):疫情或?qū)⒍唐谟绊戀Y產(chǎn)價(jià)格，但不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。從當(dāng)前的情況看，2020年的政策基調(diào)仍是保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，房地產(chǎn)行業(yè)的房住不炒和因城施策的方針也沒有發(fā)生變化，考慮到2003年主導(dǎo)房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)仍是房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面因素，認(rèn)為2020年房地產(chǎn)板塊仍值得看好，需要高度關(guān)注政策及銷售數(shù)據(jù)的變化。從短期沖擊的影響看，企業(yè)之間的分化會(huì)更為明顯，融資能力、回款能力是考驗(yàn)開發(fā)商的核心因素。
2.國(guó)泰君安房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì):本次疫情簡(jiǎn)單來看，改變的是現(xiàn)金流曲線，讓經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流系統(tǒng)性后移。按照現(xiàn)金流量表拆分，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入后移，體現(xiàn)為銷售回款的大幅下降，與此相對(duì)應(yīng)的，就是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出也大幅下降，體現(xiàn)為減少施工和減少拿地。本次疫情所帶來的直接風(fēng)險(xiǎn)，就是在于現(xiàn)金流重新再匹配風(fēng)險(xiǎn)。3月份即將進(jìn)入復(fù)工期，但這并不意味著房企能夠重歸于疫情前的環(huán)境，由于經(jīng)濟(jì)短暫性下行帶來的樓市買方市場(chǎng)，將進(jìn)一步帶來房企經(jīng)營(yíng)決策分化，對(duì)管理和品質(zhì)的要求進(jìn)一步提高。
3.中信證券研究部:本次疫情對(duì)地產(chǎn)行業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)生活的影響料將超過非典，地產(chǎn)企業(yè)和工地開工的延后將導(dǎo)致銷售和投資在短期將受到一定沖擊。盡管疫情高峰期正值地產(chǎn)行業(yè)淡季，一季度地產(chǎn)投資仍然不免有所下滑。預(yù)計(jì)1-2月地產(chǎn)投資的降幅大概率超過25％，一季度地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能下滑至12％以上，但疫情過后積極因素將會(huì)不斷增多，地產(chǎn)投資前低后高的趨勢(shì)基本確立。地產(chǎn)銷售可能受疫情發(fā)展的影響更大，一季度面臨的壓力較為確定，但前期銷售疲軟并不意味著供給和需求的消失，在疫情趨于緩后，房企可能加速推盤，疊加屆時(shí)相對(duì)寬松的政策和流動(dòng)性環(huán)境，銷售回補(bǔ)的彈性大概率在二季度體現(xiàn)。疫情因素預(yù)計(jì)對(duì)全年的地產(chǎn)銷售影響有限，增速表現(xiàn)上也會(huì)是前低后高的節(jié)奏。參考非典時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，樂觀估計(jì)疫情對(duì)于全國(guó)地產(chǎn)銷售和投資的沖擊可能持續(xù)2-3個(gè)月，負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)到4月份。區(qū)域?qū)用�，武漢和湖北地區(qū)的地產(chǎn)行業(yè)將受到更長(zhǎng)時(shí)間的沖擊，可能持續(xù)半年左右。由于疫情的不確定性仍然存在，疫情對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的短期沖擊仍然有待進(jìn)一步觀察。
4.平安證券研究所:當(dāng)前大環(huán)境不同于非典，投資開工銷售將階段性承壓：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、政策環(huán)境及行業(yè)規(guī)模均不同于2003年，且各地政府更快采取延期開工、暫停線下售樓等措施，對(duì)行業(yè)及開發(fā)商的考驗(yàn)將更大。若疫情短期得到控制，考慮2月占全年開工銷售比例較小，加上后續(xù)趕工加推等措施，對(duì)全年地產(chǎn)建材沖擊仍相對(duì)可控。若疫情短期未受到明顯控制，各地停工、停線下售樓管制延續(xù)，將對(duì)節(jié)后房企推盤銷售持續(xù)產(chǎn)生沖擊，同時(shí)中期還將通過影響資金及開工制約可售貨值，影響全年銷售、拿地及投資表現(xiàn)。中性判斷下，微幅下調(diào)全年投資、開工及銷售預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020年投資、開工及銷售增速分別在5％、0％及-5％左右。
5、招商證券研究所:一方面，短期沖擊更大。與“非典”時(shí)期相比，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)處于相對(duì)低位，加之疫情影響范圍更廣。將省份按確診病例數(shù)劃分為五類，本次疫情在短期內(nèi)或?qū)е率┕ね顿Y停滯大約30％，而前次不足20％。另一方面，全年地產(chǎn)穩(wěn)態(tài)或有“動(dòng)搖”。1-2月是房地產(chǎn)行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，對(duì)全年影響不大，關(guān)鍵在于后續(xù)兩個(gè)月，考慮兩種情形：第一，疫情在春節(jié)返程高峰過后得到有效控制，2月底之前基本穩(wěn)定。在這種情況下，施工在2月底之前恢復(fù)，此前的影響可以彌補(bǔ)；被抑制的購(gòu)房需求在3-5月也得到釋放，形成一波“小陽春”。加之疫情過后，行業(yè)政策不太可能加碼，部分地區(qū)適度寬松，再加之4-5月低點(diǎn)過后，土地購(gòu)置費(fèi)將見底回升，全年地產(chǎn)投資的穩(wěn)態(tài)不變。第二，疫情在“第一個(gè)潛伏期”內(nèi)未能得到有效控制，通過“非一次傳播”繼續(xù)蔓延，最終在4月底天氣轉(zhuǎn)暖時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，5月底之前基本穩(wěn)定。在這種情況下，上半年的銷售與施工進(jìn)度都會(huì)受到影響，全年增速不確定性加大。
6.上海交通大學(xué)行業(yè)研究院房地產(chǎn)行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人顧孟迪：疫情對(duì)未來住房市場(chǎng)的影響2003年SARS疫情過后，全國(guó)一線城市的住房?jī)r(jià)格經(jīng)歷了大幅上漲。這種狀況在這次新型冠狀病毒肺炎疫情得到控制以后，必然會(huì)再次出現(xiàn)。首先是大災(zāi)過后，一線城市發(fā)達(dá)的醫(yī)療水平和充足的醫(yī)療資源成為吸引人口流入的重要因素。其次，一線城市和江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府管理能力較強(qiáng)，對(duì)疫情的控制起到了非常重要的作用，使這些地區(qū)成為國(guó)人心目中較為安全的地區(qū)。盡管許多地區(qū)都有限購(gòu)措施，但蜂擁而至的外來人口還是會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)起到推波助瀾的作用。第三，此次疫情，給廣大中小企業(yè)的業(yè)主造成了重創(chuàng)，許多中小企業(yè)的業(yè)主將會(huì)退出所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域，進(jìn)而進(jìn)入炒房隊(duì)伍。由于近日專家對(duì)于病毒糞口傳播的風(fēng)險(xiǎn)作出了肯定的判斷，加上SARS疫情期間香港淘大花園廢水管對(duì)上下樓居民傳播病毒導(dǎo)致多人感染和死亡的悲劇，因此很多人會(huì)對(duì)別墅類住房產(chǎn)品（包括獨(dú)棟、雙拼和聯(lián)排）產(chǎn)生興趣。
7.光大證券研究所：在銷售房地產(chǎn)銷售方面，樂觀假設(shè)下，新冠疫情在2020Q1得到控制，4月撤銷管控恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，假設(shè)一季度損失程度（-15％），忽略后續(xù)其他月份的疫情影響，則2020全年商品住宅銷售金額同比下降5.4％左右，約為13.2億元。悲觀假設(shè)下，根據(jù)2003年SARS經(jīng)驗(yàn)，新冠疫情延續(xù)到5月底，6月份疫情解除，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，假設(shè)1-5月份損失程度（-25％），忽略其他影響，則2020全年商品住宅銷售金額同比下降10.7％左右，約為12.5億元。在房屋開工方面，樂觀假設(shè)下，新冠疫情在2020Q1得到控制，4月撤銷管控，務(wù)工人員陸續(xù)返工，房企恢復(fù)正常新開工，均衡假設(shè)一季度新開工面積損失程度（-15％），忽略后續(xù)月份的疫情影響，則預(yù)測(cè)2020全年房屋新開工面積增速為-9.4％左右，約為20.6億方。悲觀假設(shè)下，根據(jù)2003年SARS經(jīng)驗(yàn)，新冠疫情延續(xù)到5月底，6月份疫情解除，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，假設(shè)1-5月份損失程度（-25％），忽略其他影響，則預(yù)測(cè)2020全年新開工面積增速為-15％左右，約為19.3億方。
8.銀河證券：預(yù)計(jì)1-2月地產(chǎn)開發(fā)投資大概率同比下滑10％左右，一季度下滑5％左右，下調(diào)對(duì)2020年銷售金額增速的判斷至-2％—-1％。雖然本次疫情短期內(nèi)會(huì)帶來一系列下行壓力，但影響相對(duì)有限，房地產(chǎn)行業(yè)的需求具有特殊性，可能延后但不會(huì)消失，對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響較小。
9.天風(fēng)證券：下調(diào)房?jī)r(jià)降至2％，銷售額漲幅預(yù)測(cè)至-0.82％。住房需求并不是普通的消費(fèi)需求，不大會(huì)因?yàn)槎唐诘囊咔橛绊懚枨笙�，更多是遞延了。因此不排除3-4月或許會(huì)出現(xiàn)小陽春，房?jī)r(jià)漲幅或?qū)⒉患邦A(yù)期，導(dǎo)致商品發(fā)銷售額增速不及預(yù)期。下調(diào)房?jī)r(jià)預(yù)測(cè)從3％降至2％，2020銷售額漲幅從0.15％下調(diào)至-0.82％。下調(diào)竣工增速至16.5％但依舊高增長(zhǎng)。中性假設(shè)，由于2020年竣工體量較大，工期難趕，半個(gè)月的竣工將無法完成，會(huì)導(dǎo)致竣工量由原來預(yù)測(cè)的11.67億平米下降至11.18億平米，竣工增速?gòu)?1.6％下降至16.3％。
10.外貿(mào)信托產(chǎn)業(yè)金融事業(yè)部對(duì)重點(diǎn)進(jìn)行了分析。恒大集團(tuán)：公司凈負(fù)債率仍難大幅下降，短期償債指標(biāo)難改善。融創(chuàng)集團(tuán)：公司布局聚焦于一二線城市及環(huán)一線熱點(diǎn)城市，銷售受到影響可控。從現(xiàn)金流上看，融創(chuàng)的凈負(fù)債率有望出現(xiàn)改善，世茂集團(tuán)：公司2020年財(cái)務(wù)利息壓力較小，償債能力較好，但需要關(guān)注公司2020年的擴(kuò)張動(dòng)向及杠桿變動(dòng)情況。
03
疫情對(duì)信托行業(yè)的影響
1.中誠(chéng)信托研究：新型冠狀病毒疫情帶來的影響是全面的，尤其是給房地產(chǎn)、政信、小微金融等信托業(yè)務(wù)重點(diǎn)領(lǐng)域帶來較大影響，可能會(huì)提升存續(xù)信托項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比2003年非典疫情對(duì)資本市場(chǎng)造成的影響，此次新型冠狀病毒疫情將給資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)帶來的波動(dòng)更加明顯。
從業(yè)務(wù)開展方面，信托公司房地產(chǎn)、政信等項(xiàng)目短期內(nèi)可能面臨停擺的風(fēng)險(xiǎn)。由于全國(guó)各個(gè)省市均已發(fā)現(xiàn)確診病例，部分地區(qū)暫停公共交通運(yùn)輸。信托公司開展新業(yè)務(wù)過程中，難以完成現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，不能充分履行《信托公司受托責(zé)任盡職指引》中規(guī)定的相關(guān)職責(zé)。短期內(nèi)，新業(yè)務(wù)開展較為困難，這也將影響到整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，即使疫情結(jié)束后，企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍需一定的時(shí)間。
疫情對(duì)信托公司流動(dòng)性提出更高要求。受負(fù)債渠道約束，信托公司補(bǔ)充流動(dòng)性的渠道較少。目前，受疫情嚴(yán)重的主要地區(qū)也是信托公司重要的業(yè)務(wù)區(qū)域，若疫情沖擊較大，短期風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目攀升，可能會(huì)對(duì)信托公司流動(dòng)性提出更高要求，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2.信而托研究：房地產(chǎn)、政信業(yè)務(wù)受沖擊較大。此次疫情影響，首當(dāng)其沖便是房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。受疫情影響，文件明確指出推遲在建、在售房地產(chǎn)項(xiàng)目開工、開售時(shí)間，這樣導(dǎo)致房企從買地、開發(fā)、竣工、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)短期停滯，直接影響回款速度，從而造成企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)及所涉信托項(xiàng)目逾期風(fēng)險(xiǎn)上升。除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，2018年漸進(jìn)起色的政信信托業(yè)務(wù)也將受到較大沖擊。隨著疫情深入，一方面所設(shè)政信項(xiàng)目，或因政府工作重心向防疫傾斜，造成時(shí)滯，從而影響按期兌付；另一方面，因地方財(cái)政需要支付部分確診患者發(fā)生的醫(yī)療費(fèi)用和疫情防控工作所需的經(jīng)費(fèi)，對(duì)于疫情較重的趨區(qū)域財(cái)政產(chǎn)生較大的壓力，從而造成地方政無力兌付情況。
此次疫情除對(duì)信托公司主要業(yè)務(wù)造成沖擊外，還對(duì)直接影響到信托公司日常經(jīng)營(yíng)。一方面，延長(zhǎng)假期、延期復(fù)工、外地返城人員隔離觀察等，同樣也對(duì)信托公司正常經(jīng)營(yíng)造成重大影響；兩一方面，盡管信托行業(yè)早就推行普及電子合同，但由于信托主要是針對(duì)高凈值客戶，也為了加強(qiáng)與客戶的聯(lián)系、保證客戶隱私等，業(yè)務(wù)人員仍多采取上門面簽形式，受疫情影響此種工作方式短期之內(nèi)或難以執(zhí)行。
3.中融財(cái)富：疫情對(duì)于信托有一定的影響，但具體項(xiàng)目各異。相對(duì)而言，信托管理資產(chǎn)期限相對(duì)較長(zhǎng)，一旦疫情防治工作出現(xiàn)拐點(diǎn)，憑借中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)大韌性，多數(shù)信托資產(chǎn)將快速得到修復(fù)，預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)影響。疫情對(duì)房地產(chǎn)肯定會(huì)有影響，但對(duì)具體企業(yè)和區(qū)位影響不一，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響或?qū)⒊尸F(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。從需求端來看，近期有市場(chǎng)相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，若沒有疫情，有49％的受訪人士在春節(jié)期間及接下來的一個(gè)月有購(gòu)房計(jì)劃，因?yàn)橐咔槎七t購(gòu)房計(jì)劃的比例達(dá)到70％，短期需求有延遲的傾向。綜合來看，疫情對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)和銷售工作在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生較大影響，其中，資金鏈緊張、靠高速周轉(zhuǎn)的地產(chǎn)商壓力更大。行業(yè)因?yàn)橐咔楫a(chǎn)生振蕩調(diào)整的過程中，現(xiàn)金流好、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理、融資能力強(qiáng)的頭部房企將更具優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)，一二季度新增房地產(chǎn)信托會(huì)有明顯萎縮。隨著市場(chǎng)信心的增強(qiáng)，下半年需求會(huì)有所回暖。
來源：山東國(guó)信研發(fā)
